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    金融研究
    2019年8月债券市场分析
    发布时间:2019-09-06     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

    一、经济数据

    1、7月CPI同比上涨2.8%,环比增长0.1个百分点,高于预期;PPI同比下降0.3%,环比下降0.2%,低于预期。

    2、7月新增人民币贷款1.06万亿元,前值1.66万亿元,预期1.27万亿元;新增社融1.01万亿元,前值2.26万亿元,预期1.625万亿;M2同比增长8.1%,前值8.5%,预期8.4%。

    3、8月统计局官方制造业PMI为49.5,环比下降0.2%,低于预期值49.7。

    5、中国7月规模以上工业增加值同比增长4.8%,预期5.8%,前值6.3%;社会消费品零售总额同比增长7.6%,环比下降2.2个百分点,低于预期。

    6、中国7月规模以上工业企业实现利润总额5126.7亿元,同比增长2.6%。1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额34977亿元,同比下降1.7%

    7、按美元计,中国7月出口同比增速3.3%,高于预期-1.8%,前值为-1.3%;中国7月进口同比增速-5.6%,低于预期-8.2%,前值为-7.3%。

    8、美国8月Markit制造业PMI初值为49.9,为2009年9月以来首次跌至50下方,预期为50.5,前值为50.4。美国8月Markit服务业PMI初值为50.9,预期为52.8,前值为53。

    二、央行动态

    8月份,央行公开市场逆回购7,100亿, MLF投放5,500亿,合计投放12,600亿;本月逆回购到期5,700亿,MLF到期5,320亿,国库定存到期800亿,合计回笼11,820亿。全月实现流动性净投放780亿。

    三、观点概述

    货币市场方面,8月,资金市场到期扰动因素较少,在央行的刻意呵护下,资金价格较为平稳,但由于上月资金价格较低,本月资金价格中枢小幅抬升,整体呈现稳中有紧的特点。

    9月,央行在二季度货币政策报告中强调,将保持流动性合理充裕,流动性水平料将保持小幅波动,价格窄幅波动,但需重点关注LPR机制下央行的后续操作,关注降准、降息动态。

    利率债投资方面,8月,全球市场避险情绪升温,经济进一步下行,带动利率债继续走暖,中债国债价格指数上涨0.65%,10年期国债和国开债收益率分别降至历史18%、34%分位附近。期限利差继续收窄。

    短期经济仍将向下探底,降息可期。贸易摩擦再起波澜,避险情绪升温,债市仍有上涨空间,但考虑到目前收益率已至历史低位,后续上涨空间较小。

    信用债投资方面,8月,利率债收益率下行,叠加利率并轨取得实质性突破,宽信用措施进一步落地,信用债市场继续向好,信用估值逐步修复,信用利差小幅收窄。

    9月,经济继续下探,叠加降息预期,利率债收益率料将继续下行,带动信用债继续走暖,但目前信用利差已收至历史低位,且宽信用的具体措施暂时基本落地,较难博取超额信用溢价。

    债券发行方面,8月,发行量显著上升,信用估值逐步修复,低评级主体债券发行成本明显下降,且高、低评级主体发行债券规模占比有所增加。我们认为,宽信用政策进一步发力,包商事件造成的分层现象有所好转,风险偏好有所上升。期限分布上,高评级主体新发债券偏好中短久期,中低评级主体则偏好中长久期。

    9月,宽信用的基调不变,中小企业融资环境将延续当前态势,利率能否进一步下行取决于央行的降息、降准进程,以及新的利率传导机制能否有效的疏通货币的“堰塞湖”。此外,还需关注房地产融资收紧态势下可能产生的信用风险向其他行业传导的情况。

    从集团所处行业来看,8月份所选各行业可比数据显示,融资成本均比上月下行,我们认为当前的货币政策下,所选行业整体融资环境继续好转。

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